中银化工余嫄嫄

2022年多数化工子行业盈利水平及产品价格价差处于历史较低分位。2023年整体需求逐渐复苏。维持行业强于大市评级，子行业与个股挑选上侧重一体化及景气度向上行业龙头公司。

【资料图】

支撑评级的要点

子行业部分：基础化工板块30个子行业中，2022年第三季度，22个子行业的毛利率同比于2021年第三季度有所下降，27个子行业的毛利率环比2022年第二季度有所下降。煤化工、氨纶、涤纶、锦纶、纺织化学品、聚氨酯、涂料油墨、复合肥、电子化学品9个行业的毛利率、ROE皆触2016年以来底部。三季报在建工程数据显示，民爆制品、涂料油墨、非金属材料、油气及炼化工程的在建工程同比增速为负，涤纶、纺织化学品、炼油化工在建工程同比增长小于5%。

细分产品部分：截至2022年12月31日，在我们跟踪的173个产品中，价格处于历史（2006年起）低分位（低于30%）的产品占比为46.82%，包括二氯乙烷、EDC、锂电池隔膜、三聚氰胺、蛋氨酸、二氯甲烷、氨纶40D等81个品种。价格低分位产品主要集中分布于氯碱、聚氨酯、化纤、农药等细分板块；煤化工板块的部分醇类产品、橡胶塑料板块的部分产品也处于较低价格分位。从2022-2024年细分产品扩产情况看，涂料油墨行业未查找到明确的扩产信息。化纤行业，涤纶长丝2022年产能增速较低。聚氨酯行业，己二酸产能增速相对平缓，MDI在行业格局背景下扩产较为有序。煤化工领域，醋酸产能增速相对平缓，但2022-2024年有持续性的新增产能规划。醋酐2022年产能同比增长6.67%。部分营养品、氟化工产品未有新增项目。

2023年需求全面复苏，预计绝大部分子行业盈利有望向上修复。内需总体好于外需。但欧洲能源价格高企，有利于国内部分化工品出口，多个化工子行业在全球竞争力持续提升。地产等产业链相关化学品需求有望向好。相关化工产品包括聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂、制冷剂等产品。农业领域，农产品(行情000061,诊股)价格相对高位，粮食安全关注度提升，全球农化产业或将维持相对景气。半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。

投资建议

维持行业强于大市评级。结合供需端预判及估值水平，建议关注以下投资线索：

1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，关注新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学(行情600309,诊股)、新和成(行情002001,诊股)、华鲁恒升(行情600426,诊股)。

2、民营石化公司盈利有望触底向好。看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：荣盛石化(行情002493,诊股)、东方盛虹(行情000301,诊股)、卫星化学(行情002648,诊股)、桐昆股份(行情601233,诊股)、恒力石化(行情600346,诊股)。

3、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份(行情002643,诊股)、晶瑞电材(行情300655,诊股)、雅克科技(行情002409,诊股)、蓝晓科技(行情300487,诊股)、安集科技(行情688019,诊股)、皇马科技(行情603181,诊股)、光威复材(行情300699,诊股)，关注：鼎龙股份(行情300054,诊股)、华特气体(行情688268,诊股)。

4、氟化工景气度有望向好，农药等预计维持较高景气。三代制冷剂配额即将落地，新能源产业快速发展，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业将受益。农药企业产能扩张产品升级，持续成长性值得期待。推荐：巨化股份(行情600160,诊股)、利尔化学(行情002258,诊股)、联化科技(行情002250,诊股)，关注：先达股份(行情603086,诊股)。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特(行情603916,诊股)。

评级面临的主要风险

油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；国内疫情持续时间超预期；全球经济低迷。